Sansan（4443）銘柄分析｜利益爆発フェーズに入ったSaaS企業の成長ストーリーを読む 2026/09

※本記事は情報提供を目的としており、特定の銘柄の売買を推奨するものではありません。また、本記事の内容はあくまで筆者個人の見解であり、分析・予測の全てが正確であることを保証するものではありません。投資判断はご自身の責任のもとで行ってください。

はじめに

今回銘柄分析したのはSansan株式会社（4443）です。

名刺管理サービス「Sansan」や請求書受領サービス「Bill One」を展開するSaaS企業で、東証プライム上場。株価は2025年2月の底値994円から2026年9月時点で2,228円と、約1年半で+124%上昇しています。

注目したきっかけは2つあります。

1つは、2026年5月期の決算発表後に株価が昨年来高値を更新したこと。決算をきっかけに新高値を取る動きは、機関投資家も含めた市場全体が「業績を評価した」サインとして受け取ることが多く、注目するようにしています。

もう1つは、「SaaSの死」と言われた時期からの復活劇です。2021〜2022年のグロース株の暴落でSaaSセクター全体が壊滅的な打撃を受け、Sansanも2025年2月に株価が994円まで売り込まれました。そこからの+124%という上昇は、単なるリバウンドではなく、事業の実力が伴った本物の回復なのかどうか——それを確かめたくなったので分析をしてみました。

それでは分析詳細に移りましょう。

Sansanとはどんな会社か

項目	内容
正式名称	Sansan株式会社
証券コード	4443（東証プライム）
業種	情報・通信
主力サービス	営業AX「Sansan」・経理AX「Bill One」・名刺アプリ「Eight」
決算期	5月期

「名刺管理の会社」と思っていたのですが、調べてみると事業の定義がかなり変わっていました。名刺・請求書・契約書といった企業活動の中で発生するアナログ情報をデータ化し、それをAIで活用できるインフラへと進化しようとしています。会社はこの方向性を「AX（AIトランスフォーメーション）」と呼んでいます。

主力の「Sansan」は法人名刺管理市場で85.8%のシェアを持ち、「Bill One」はクラウド請求書受領サービスでNo.1の売上シェアを獲得しています。この2サービスが成長の両輪となっています。

財務データの中身を読む

まず財務諸表を確認してみたいと思います。

損益推移（連結・単位：百万円）

指標	2024年5月期	2025年5月期	2026年5月期	前期比
売上高	33,878	43,202	53,761	+24.4%
売上総利益	28,814	37,410	47,263	+26.3%
売上総利益率	85.1%	86.6%	87.9%	+1.3pt
調整後営業利益	1,709	3,555	8,427	+137.0%
調整後営業利益率	5.0%	8.2%	15.7%	+7.5pt
経常利益	1,224	2,743	8,170	+197.8%
純利益	953	424 ※	6,778	大幅増
EPS（円）	7.59	3.36	53.58	—

※ 2025年5月期は投資先（Unipos社）関連の株式売却契約損失引当金2,301百万円を特別損失に計上したことで純利益が落込んでいます。実態の利益成長は続いていました。

売上の成長（+24.4%）を大幅に上回るペースで利益が増えています。調整後営業利益率は5%→8%→16%と急改善中で、「投資フェーズが終わり、利益が一気に出始めたフェーズ」に入ったことがわかります。

財政状態・キャッシュ（2026年5月期）

指標	2026年5月期
自己資本比率	36.4%
ROE	38.8%
現金・預金	37,006百万円
営業CF	9,641百万円

財務面で特筆すべきは現金及び預金が37,006百万円という点です。総資産54,958百万円に対して67%が現金という、極めてキャッシュリッチな財務構造です。営業CFも9,641百万円と、実質的な稼ぐ力は過去最高水準にあります。ROEが7.1%→2.9%→38.8%と急騰しているのも、利益成長フェーズへの転換を如実に表しています。

配当・株主還元

期	配当（円）	備考
2025年5月期	0.00	無配
2026年5月期	2.50	初配当
2027年5月期（予想）	5.00	倍増予定

2026年5月期に創業以来初の配当（2.50円）を実施しました。「構造的に利益成長が加速するフェーズにある」として自己株式取得も実施しており、株主還元への姿勢が明確に変わっています。配当性向は4.7%とまだ低く、今後の余地は大きいです。

ビジネスモデルのKPIを追う

SaaS企業の実力は損益計算書だけではわかりません。「どれだけ顧客が積み上がっているか」「解約しにくいか」を示すKPIを追うのが重要です。

Sansanの売上構造は大きく2つに分けられます。

Sansan事業：契約件数 × 契約当たり月次単価
Bill One事業：有料契約件数 × 契約当たり月次単価

■ Sansan（営業AX）のKPI

KPI	2025年5月期末	2026年5月期末	変化
契約件数	10,701件	12,199件	+14.0%
契約当たり月次ストック売上高	210千円	208千円	△1.0%
月次解約率（直近12ヶ月平均）	0.49%	0.55%	+0.06pt

■ Bill One（経理AX）のKPI

KPI	2025年5月期末	2026年5月期末	変化
有料契約件数	3,932件	5,188件	+31.9%
MRR（月次固定収入）	912百万円	1,231百万円	+34.9%
契約当たり月次単価	232千円	237千円	+2.2%
月次解約率（直近12ヶ月平均）	0.33%	0.34%	+0.01pt

Sansanの月次解約率0.55%・Bill Oneの0.34%はいずれも1%を大きく下回っており、一度導入したら解約しにくいサービス特性が数字で証明されています。

特に注目したいのはBill Oneです。契約件数が+31.9%増えながら、単価も+2.2%上昇しています。「顧客が増えながら単価も上がる」という拡大再生産の構造が形成されていることがわかります。

一方でSansanの解約率は0.42%→0.49%→0.55%と3年連続でわずかに上昇しており、ここは注視が必要なポイントです。

成長ストーリーをどう読むか

現在地：「利益が爆発し始めた」タイミング

SaaS企業の成長には典型的なパターンがあります。初期は顧客獲得コスト（営業・マーケティング費用）が重く、利益が出にくい。しかし顧客が十分に積み上がると、追加の売上がそのまま利益に乗るようになります。

Sansanはまさにその「臨界点」を超えたタイミングにあります。

調整後営業利益率の推移
2024年5月期:  5.0%  ← 投資フェーズ
2025年5月期:  8.2%    ↓
2026年5月期: 15.7%  ← 今ここ（利益急加速）
2027年5月期: 20.0〜22.5%（会社予想）
2029年5月期: 25〜30%（中期目標）

2025年5月期はUnipos関連の特別損失でEPSが3.36円まで落ち、市場が「業績悪化」と誤解して株価が994円まで売り込まれました。しかし実態は全く逆で、調整後営業利益はこの期も+108%増と好調が続いていました。「誤解による売られすぎ」からの回復が、底値994円からの+124%上昇の背景にあります。

次の成長ドライバー：Bill Oneが「第2のエンジン」へ

Sansanの次の成長を牽引するのはBill Oneです。いくつかの理由から、まだ成長余地が大きいと考えています。

① 法制度の追い風が「一過性」ではなかった

インボイス制度・電子帳簿保存法への対応需要が一巡した2024年度においても、クラウド請求書受領サービス市場は前年比+52.4%増でした。法制度対応の「特需」ではなく、デジタル化への構造的な移行需要であることが証明されています。

② 市場シェアNo.1でも浸透率はまだ約0.1%

現在の有料契約件数は5,188件。日本の法人数は約400万社で、浸透率はまだ0.1%台です。Sansanが名刺管理市場を2013〜2024年の11年間で21倍に拡大させたように、Bill Oneも同じ軌跡をたどる可能性があります。

③ 「請求書受領」から「全社経理AX」へ製品が拡張中

Bill Oneは当初の「請求書受領」から、経費精算・債権管理・月次決算加速へと機能が広がっています。一社あたりの利用機能が増えるほど単価が上がる構造で、実際に前期比+2.2%の単価上昇が確認できています。

④ AI活用でデータ価値が上がる好循環

Sansanが蓄積する名刺・請求書・契約書のデータは、外部から調達できない企業固有の構造化データです。AIの活用が進むほど、このデータの価値が上がる好循環が生まれます。会社が「AX（AIトランスフォーメーション）企業」として自社を再定義している理由がここにあります。

2027年5月期の会社予想をどう見るか

2026年5月期の実績と、2027年5月期の会社予想を比較します。

指標	2026年5月期（実績）	2027年5月期（会社予想）	前期比
売上高（百万円）	53,761	63,706〜65,319	+18.5%〜+21.5%
調整後営業利益（百万円）	8,427	12,741〜14,696	+51.2%〜+74.4%
調整後営業利益率	15.7%	20.0%〜22.5%	+4.3〜+6.8pt
EPS（円）	53.58	66.41〜81.04	+23.9%〜+51.2%

会社はレンジ形式での業績予想を開示しています。売上成長率の鈍化（+24%→+19〜21%）は会社が認識しており、予想に織り込まれています。

一方で調整後営業利益の成長率は+51〜74%と依然高水準で、「売上の伸び鈍化」と「利益率改善の加速」が同時進行するという構造は2027年も続く見込みです。利益率ベースで見ると、20〜22.5%という水準は2025年5月期の8.2%からわずか2年でここまで来るという話であり、利益成長の勢いは本物だと感じています。

目標株価の試算

分析時点の株価：2,228円（2026年9月4日終値）

時間軸	シナリオ	EPS想定	想定PER	目標株価
2027年5月期通過後	弱気（下限EPS）	66円	38倍	2,508円
2027年5月期通過後	基本	73円	40倍	2,920円
2027年5月期通過後	強気（上限EPS）	81円	45倍	3,645円
2028年5月期（中計進捗確認）	中計通り	100円	40〜45倍	4,000〜4,500円

現在のPERは41.6倍。2027年5月期のEPS予想中央値（~73円）に対して40倍を維持すると仮定するだけで、株価は2,920円となり現在から+31%の余地があります。

また、今回の第20回新株予約権の行使条件が「終値が3,987円を超過した場合」に設定されています。執行役員・従業員計105名のインセンティブがこの水準に連動しており、経営陣の実質的な目標ラインとも言える数字です。現在株価比では+79%の水準です。

PERが現在の40倍台を維持するだけでも、EPS成長によって2〜3年で株価が1.5倍以上になる計算になります。

懸念点

強みばかりではなく、気になるリスクも整理しておきます。

売上成長率の鈍化傾向：32.8% → 27.5% → 24.4% → 予想18〜21%と、着実に成長率が落ちています。SaaS企業にとって「成長率の鈍化」はバリュエーション（PER）の低下要因になりやすく、利益率改善がそれを補えるかが焦点です。
Sansan月次解約率の上昇：0.42%→0.49%→0.55%と3年連続の上昇。1%未満は引き続き低水準ですが、方向性として上昇しているのは注視が必要です。0.6〜0.7%を超えてくるようだと、ビジネスの粘着性が低下しているサインになりえます。
高バリュエーション：PER 41.6倍・PBR 14.1倍は成長株として正当化できる水準ですが、成長鈍化や利益予想の下方修正があった場合、株価調整のリスクは大きいです。
特別損失の発生リスク：2025年5月期に投資先関連で2,301百万円の特別損失を計上した実績があります。投資・買収を積極的に行う会社である以上、同様のリスクは継続して存在します。